【中华财税网北京12/24/2004信息】　第四章 　资金成本和资金结构 　　变化１：在个别资金成本部分增加了普通股成本的计算方法。 普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和债券收益率加风 险报酬率。 　　变化２：增加两个计算公式。 　　采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为： 　　Ｋｃ＝Ｒｆ＋β·（Ｒｍ－Ｒｆ） 式中：Ｋｃ为市场投资组合的期望收益率；Ｒｆ为无风险利率；β为某公司股票收益 相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。 用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为： 　　Ｋｃ＝Ｒｆ＋Ｒｐ·Ｒｃ 　　变化３：财务杠杆部分增加一个公式。 　　对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式 计算财务杠杆系数： 　　财务杠杆系数＝　息税前利润／［息税前利润－利息－融资租赁租金－（优先股 股利／１－所得税税率）］ 　　变化４：取消了资金结构中负债的意义。 　　变化５：增加资金结构理论相关内容。 资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、ＭＭ理论、平衡理 论、代理理论和等级融资理论等。 　　变化６：取消了债转股与资金结构的优化。 　　变化７：取消了国有股减持与股权结构优化。 　　变化８：增加公司最优资金结构确定的公司价值分析法。 　　公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最 佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。 　　公司的市场总价值＝股票的总价值＋债券的价值 　　为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下： 　　股票市场价值＝　（息税前利润－利息）＊（１－所得税税率）／权益资金的成 本 　　变化９：增加调整资金结构的方法。 　　（１）存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现 有负债结构；调整权益资金结构。 　　（２）增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、 进行融资租赁、发行新股票等。 　　（３）减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券， 股票回购减少公司股本，进行企业分立等。 　　第五章 　投资概述 　　本章为新增加内容。 　　第一节　投资的概念与种类 　　一、投资的定义 　　投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增殖，在一 定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从 特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 　　二、投资的动机 　　企业投资的动机包括行为动机、经济动机和战略动机三个层次；按其功能可以划 分为获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机等类型。 　　三、投机与投资的关系 　　投机是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为。 　　投机是投资的一种特殊形式；两者的目的基本一致；两者的未来收益都带有不确 定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。 　　投机与投资在行为期限的长短、利益着眼点、承担风险的大小和交易的方式等方 面有所区别。 　　在经济生活中，投机能起到导向、平衡、动力、保护等四项积极作用。 过渡投机或违法投机存在不利于社会安定、造成市场混乱和形成泡沫经济等消极作用。 　　四、投资的分类 　　（一）按照投入行为的介入程度不同，分为直接投资和间接投资 　　（二）按照投资对象的不同，分为实物投资和金融投资? 　　（三）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资 　　（四）按经营目标的不同，分为盈利性投资和政策性投资 　　（五）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资? 　　（六）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、 流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资 等多种形式。 　　第二节　投资风险与投资收益 　　一、投资风险的含义 　　投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出 现不利结果的可能性。 　　导致投资风险产生的原因包括：投资成本的不确定性、投资收益的不确定性、因 金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险、政治风险和自然灾害，以及投资决策 失误等多个方面。 　　二、投资收益的含义 　　投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、 实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中，无风险收益等于资金的时 间价值与通货膨胀补贴（又称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风险收益与 风险收益之和，计算公式如下：? 　　必要收益（率）＝无风险收益（率）＋风险收益（率）＝资金时间价值＋通货膨 胀补贴（率）＋风险收益（率） 　　三、投资组合风险收益率的计算 　　投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。 如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象，称为证券组合。 　　（一）投资组合的期望收益率 　　投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平 均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：? 　　（二）两项资产构成的投资组合的风险 　　１．协力差 　　协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的 统计指标。 　　当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表 示两种资产的收益率呈相反方向变化。 　　２．相关系数 　　相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准差之积的比值。 　　相关系数总是在－１到＋１之间的范围内变动，－１代表完全负相关，＋１代表 完全正相关，０则表示不相关。? 　　３．两项资产构成的投资组合的总风险 　　投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。? 　　不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的 期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。 　　（三）多项资产构成的投资组合的风险及其分散化 　　１．多项资产构成的投资组合的风险 　　２．投资组合风险的分散化 　　投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。 　　非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成 影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话， 这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部 分。 　　系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的 收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。 系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。 　　第三节　资本资产定价模型 　　一、β系数 　　（一）单项资产的β系数 　　单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率 之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影 响程度，也称为系统风险指数。 　　当β＝１时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其 风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果β＞１，说明该单项资产的风险大于 整个市场投资组合的风险；如果β＜１，说明该单项资产的风险程度小于整个市场投 资组合的风险。 　　（二）投资组合的β系数 　　对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数 是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。 　　投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个 因素的影响。 　　二、资本资产定价模型 　　（一）资本资产定价模型的内容 　　１．资本资产定价模型的基本表达式 　　在特定条件下，资本资产定价模型的基本表达式如下：? 　　Ｅ（Ｒｉ）＝ＲＦ＋βｉ（Ｒｍ－ＲＦ） 　　单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益 率和β系数三个因素的影响。 　　２．投资组合风险收益率的计算 　　投资组合风险收益率的计算公式为： 　　Ｅ（Ｒｐ）＝βｐ（Ｒｍ－ＲＦ） 　　投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的 β系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的β系数 成正比，β系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。 　　３．投资组合的β系数推算 　　在已知投资组合风险收益率Ｅ（ＲＰ），市场组合的平均收益率Ｒｍ和无风险收 益率ＲＦ的基础上，可以推导出特定投资组合的β系数，计算公式为： 　　βｐ＝Ｅ（Ｒｐ）／（Ｒｍ－ＲＦ） 　　（二）建立资本资产定价模型所依据的假定条件 　　建立资本资产定价模型假定条件有：? 　　（１）在市场中存在许多投资者；? 　　（２）所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；? 　　（３）投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），并假定投资者 可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；? 　　（４）市场环境不存在摩擦；? 　　（５）所有的投资者的都是理性的，并且都能获得完整的信息；? 　　（６）所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所 交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(4)