【中华财税网北京06/26/2002信息】　（一） 　　对于上市公司而言，每股收益是指年度内净收益与年末普通股总数（或加权普通 股总数）的比值，是衡量上市公司盈利能力，反映普通股获利水平的财务指标。而资 本结构通常由公司长期债务资本和权益资本构成，是这二者的比例关系。那么每股收 益和资本结构有何种关系？是否可以通过二者之间的内在联系帮助决策者分析公司的 资金运用状况？笔者拟就此谈些看法。 　　通常，在一定的资本结构及产销水平下，普通股每股收益（EPS）的变动与销量 变动呈正比关系。因为销量变动导致息税前利润的变动，而息税前利润的变动又导致 每股收益的变动。但实际上，每股收益的高低不仅仅受销量的影响，还受到资本结构 的左右。在资本结构变动时，公司的每股收益必然会随之变化。可以明确的是，能提 高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。我们可以先合理定位公司的销售 水平，因为销售水平的高低将直接导致公司的利润水平，而利润水平将进而影响每股 收益。从每股收益的变化可反过来承公司资本结构的合理性，并以此对资本结构作出 取舍、调整。 　　（二） 　　在实务中，分析判断什么样的销售水平下适用何种资本结构，通常是从分析计算 “每股收益无差别点”着手的。每股收益无差别点的实质是每股收益不受用资影响的 销售水平。即：公司在这个销售水平点上，无论是运用借入资本（负债融资）还是自 有资本（权益资本融资），每股收益均是相等的。小于或大于这个销售水平时，公司 可研究采取何种融资方式使企业收益保持较高的水平。销售额资本结构对每股收益的 变化是非常敏感的。一般说有三种情况：当销售水平达到每股收益无差别点时，公司 的负债筹资和权益筹资的比例配置（即资本结构）不会对每股收益有任何影响；当销 售水平大于每股收益无差别点时，运用负债筹资可获较高的每股收益；当销售水平小 于每股收益无差别点时，运用权益等资可获较高的每股收益。因此在不同的销售水平 下，资本结构的变化将直接导致每股收益的变化；反之，从每股收益的变化也可分析 公司资本结构的合理性。若以EPS1代表负债融资，EPS2，代表权益融资，要求出每股 收益无差别点的销售量，必须分EPS1＝EPS2。 　　EPS＝（Sale－VC－FC-I）（1－T）／N 　　式中： Sale为销售额； VC为变动成本； FC为固定成本；I为债务利息；T为所 得税串；N为流通在外普通股股数。则： 　　（Sale1-VC1-FC1-I1）（1-T）/N1 　　=（Sale2-VC2-FC2-I2）（1-T）/N2 　　每股收益无差别点上的Sale1＝Sale2，能使上述公式成立的销售额Sale为每股收 益无差别点的销售额。 　　假定申庆公司1998年度资本总额为800万元，其中债务资本与权益资本所占的比 例为1：3，权益资本全部是普通股且年内无增减变化，共发行在外20万股，每股面值 30元；债务资本每年负担利息20万元。年内董事会提请股东大会讨论，根据市场预测， 欲融资600万元，以扩大市场占有率。方案有二：（1）全部向金融机构贷款，利率为 10％，利息60万元；（2）以发行普通股筹资，增发20万股（面值30元）。公司固定 成本为100万元，所得税率33％，变动成本率为50％。将上述方案有关数据代人公式： 　　（Sale－50％Sale－100－20）（1－33％）/20＋20 　　=（Sale－50％Sale－100－20－60）（1－33％）/20 　　Sale＝480（万元），即公司每股收益不受融资方式影响的销售水平为480万元， 也就是使负债筹资、权益筹资的每股收益相等时的销售额为480万元。当公司的销售 额大于或小于480万元时，则每股收益的大小将受到不同筹资方式的影响。我们可以 计算出，在每股收益无差别点时的每股收益为（480－0.5×480－120）（1—33％） ／40＝2.01（元）。公司想保持或达到这样的每股收益水平，可不过多考虑采用哪种 筹资方式，只需让销售额达到480万元即可。如出现诸如市场不测、原料进货渠道不 畅、员工的积极性不高等原因而导致公司的销售额无法达到480万元时，则需考虑采 用哪种筹资方式更具优势。反之，当估计销售额将超过480万元时，也要计算哪种等 资方式能使每股收益更大。此时，我们就应在筹资方式上进行权衡，选择最适合的资 本结构。 　　实践中，决策者可以通过各种等资方案的组合排队，列出多组数据，以适应预测 的需要，然后在一个以X轴表示销售额，Y轴表示每股收益的坐标图中描绘。结果如下： 　　从图中可以看出，在不考虑风险的前提下，为使每股收益较大，针对不同的销售 水平，可选择较佳的筹资方案。本例中，当预期的销售水平达不到480万元时，采用 权益筹资方式为好；当预期销售水平超过480万元时，因为公司的收入可在很大程度 上抵补了债务成本支出，举债可使公司的每股收益进一步上升，宜采用负债筹资方式。 　　（三） 　　如果我们将风险因素考虑进去的话，问题将复杂化。因为当每股收益的增长不足 以补偿风险增加所需的报酬时，企业收益不仅不会增加，反会下挫。这不是本文讨论 的内容。但风险是客观存在的，企业在研究总价值最大的资本结构时必须予以关注。 另外，我们这里只讨论公司的每股收益和资本结构的合理性之间的关系，并假定债务 的本金在分析期间是不用归还的。而实务中，债务的信用期或偿还期总是有限的，所 以从现代公司的管理角度出发，还要求每年提取一定的偿债基金，使公司债务规模得 以延续的可能性加大。如果加入了偿债基金这个因素，再来分析公司每股收益和资本 结构的关系，就要在计算每股收益的公式分子上再减去一个提取偿债基金的数额（SF）， 变成： 　　EPS=（Sale-VC-FC-I）（1-T）-ST/N 　　这样计算出来的公司每股收益无差别点，较之没有设立偿债基金时将更客观、科 学。 (2)