【中华财税网北京04/25/2002信息】　资本结构历来是财会学中的难题之一，为 了确定最优的资本结构，使公司价值达到最大化，学术界的精英们建立了一个又一个 的理论、模型，为解升这一难题进行着不懈的探索。但这些理论中，尚无一种能完全 运用于现实并指导实践，故确定适度(而非最佳)资本结构也许是更具现实意义的课题。 一、影响资本结构的因素 适度资本结构是较最优资本结构宽松和模糊的概念。适度资本结构并非是保证公 司价值最大化的一个最优点，而是尽可能使企业健康运营和发展的-个区域。为确定 这一区域，首先要考虑资本结构的影响因素。 1．微观因素。企业的收益水平及风险水平是影响资本结构的重要因素。收益方 面，企业预计收益水平越高，现金流量越充裕，意味着其偿债能力及再举债能力越强， 企业可提高负债比重。风险方面，企业由行业特征、资产结构等所决定的经营风险较 低，则可承担较高的财务风险，采取积极的资本结构。反之，如果收益水平较低，风 险水平较高，则适当的资本结构应由较多的自有资本和较少的负债构成。 2．宏观因素。诸如宏观经济发展状况、利率水平、通货膨胀水平、市场竞争程 度、税负、资本市场发展程度等因素均会影响资本结构。如在较高的通货膨胀水平、 企业所得税水平以及国民经济景气度下，企业举债融资的比率较高。而资本市场效率 越高，企业发行股票就越容易，企业趋于偏好股权融资。 二、确定适度资本结构的方法 1．效仿法。财务中有一条行为原则，指当元明确理论或理论的运用成本过高时， 可效仿相似企业的做法。我们可将这条原则合理运用到资本结构问题上，而且许多企 业的做法也确实如此。具体而言，应掌握本企业所在行业资本结构的一般(平均)水准， 以此为参照，同时分析各种影响因素，比较本企业与同行业其他企业的差异，并据以 进行调整。 2．杠杆分析法。从企业风险角度考察，经营风险和财务风险共同构成企业综合 风险。企业应将综合风险控制在一定程度内，即限制每股收益随销量变化而变化的程 度。由于经营风险很大程度上取决于企业的固定成本比重，与企业所处行业以及资产 配置紧密相关，一般相对固定，因而要将综合风险控制在一定水平上，需要相应控制 财务风险的大小。如果企业可承担较大的财务风险，则资本结构中负债比例可较高； 如果企业财务风险需控制在较低水平，则资本结构中负债比例需较低。例如，某企业 正常产销量为50000件产品，单位变动成本12元／件，单价20元。固定成本总额20万 元。企业总资产为100万元。通过分析测算，认为企业综合杠杆系数维持在2石的水平 上比较合适。企业通过发行股票和借款进行筹资，其中借款利率8％。据此，可确定 经营杠杆系数为50000×(20－12)÷(400000－200000)＝2，综合杠杆系数为2．5，则 财务杠杆系数应为1．25。假设理想状态的资产负债率为X，则200000÷(200000－ 100000X×8％)＝1．25，可解得X＝50％，即适度资本结构为50％。 3．无差别点分析法。该方法主要适用于追加资本结构的确定。一般是在企业有 潜在投资机会，需要追加筹资的情况下用以确定适度的追加资本结构。具体步骤是： 首先列出可能的几种筹资方案，然后计算出使筹资方案的每股收益相等的每股息税前 利润，也即无差别点，最后通过将项目预计可实现的息税前利润与无差别点进行比较， 确定出各筹资方案中能使每股收益达到最高的一种方案。其原则是如果预计可实现息 税前利润高于元差别点，则采用负债比率较高的筹资方案；反之，则采用负债比率较 低的方案。 此方法的理论基础在于适度的资本结构应能使每股收益较高，这要求企业在预期 收益高于临界点时充分提高负债比率，充分发挥财务杠杆的效应；而在预期收益低于 临界点时控制负债比率，防止财务杠杆的负效应。 4．资本成本分析法。该方法既适用于初始资本结构的确定，也适用于追加资本 结构的确定。它是选择各筹资方案中使综合资本成本最低的方案，因而需要有若干可 选的筹资方案，从中进行比较分析。 可见，适度资本结构并非一个精确概念，它受多方因素影响，同时会随时间以及 宏观、微观环境的变化而相应调整。要利用单一模型确定一个唯一精确的最优资本结 构往往难以实现，更为有效的方式是选用上述方法，确定一个适度资本结构的大致范 围或在有限的备选方案中选择最佳。（i20020207212） (2)