【中华财税网北京10/09/2002信息】　近年来，随着证券市场的不断发展，上市 公司股利支付逐渐趋向多元化形式。除了现金股利之外，股票股利也是公司常采用的 股利支付方式。股利的支付方式不同。给公司捞来的财务影响也不同，这样，不同的 股利支付方式就成为公司的理财工具。本文主要就股票股利的几种形式作一探讨。 股票股利是公司以股票形式发放的股利，它通过公司再增发股票、减少流通股数 量的方式代替货币资金，主要通过资本利得形式实现股东收益。具体有送股、配股和 股票回购三种形式。 (一)送股。 股票股利是公司分配给股东的利润的再资本化。它会给公司带来以下有利影响： 1．发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大 量的现金，可以进行再投资，有利于公司的长期发展。 2．在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，发放股票股利可降低每股的价格， 从而吸引更多的投资者。股票数量增加使公司股票更广泛地分散到投资者手中，使被 控股和被收购的可能性降低。股票价格的下降还有利于新股的发行，股票价格过高容 易使许多潜在的投资者不敢轻易对公司股票进行投资。在新股发行之前，利用送股降 低股票价格，有利于提高股票的可转让性。 3．发放股票股利往往会向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对 公司的信心，在一定程度上能稳定股票的价格。 但送股也有风险： 1、如果公司无法将这些留存资产用于理想的投资项目，股东将由于追加投资而 导致收益率下降，可能造成股东资本的浪费、甚至亏损。 2．某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降 低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。 3．发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。 (二)配股。 上市公司通过配股，一般可达到以下目的： 1．可以扩大资本规模。当企业处于扩张阶段，本身有盈利潜力，通过配股可一 方面将企业资金沉淀下来，另一方面通过配股募集到新资金。对于股东而言，若急需 现金，可在二级市场将股票出售获得，如果继续持有，可享受公司的盈利增长所带来 的好处。 2．可改善公司财务结构。企业的财务结构包括资本结构、资产结构和股本结构， 合理的资本结构可提高企业价值和筹资能力，降低资本成本和财务风险。当公司资本 结构不够合理，负债比例较大时，可通过配股筹资，一方面增加权益资本的比重，使 债务比例降低；另一方面，可用配股资金偿还债务，使债务额下降。 3．通过配股还可以实现资产重组，改善公司的资产经营。股东接受配股，可选 择用现金支付，也可选择用实物资产注入。上市公司的大股东在配股时，可根据上市 公司的业务情况将优质资产注入，实现资产的重组，与现金配股相比，优质资产的配 股可减少投资决策的时间与费用，实现融资与投资的一步到位。从而使上市公司的资 产质量得到提高，资产结构得到改善。 公司运用配股政策要慎重地进行权衡。 公司要从成本效益的角度来衡量通过配股进行股本扩张的必要性。盲目的、过快 的股本扩张会对企业带来不利的影响。首先，过快的股本扩张会稀释每股收益，每股 收益是衡量上市公司业绩的重要指标，也是公司股价的基本支撑。如果股本扩张了， 而资金没有得到有效的利用，盈利的增长跟不上股本扩张的速度，就会导致每股收益 被稀释，每股收益的下降会导致投资者对公司的信心动摇，抛售股票，造成股价下跌， 也给了收购者以可乘之机。再者，资本使用是有成本的，在一个成熟的市场，企业筹 资的成本从低到高的顺序为：留存收益、债务资本、普通股。企业应最先考虑留存收 益筹资，债务和股本筹资则应酌情选用。在公司现有的资金使用率已经很低，资金闲 置或营运资金充足的情况下，再实行配股，必然会使这种不合理的财务状况恶化，进 而导致资产收益率的下降。而且，股本的增长会加大未来支付股利的压力。最后，过 快的股本扩张还将减弱财务杠杆效应。 (三)股票回购。 运用股票回购可产生以下正面影响： 1．维护股价。当宏观经济不景气，股市进入低迷状态时，公司将流通在外的部 分股票购回，减少流通在外的股票数，在公司收益不变的情况下，剩余股票的每股收 益会增加，导致股票的市价上升。公司回购股票是一种对自身股票再投资的行为，公 司回购股票时，常被投资者认为是一个积极的信号，即公司管理层认为本公司的股票 市场价格被低估了。这种具有正效应的信号可促使股票价格的回归。 2．可优化公司资本结构和财务杠杆效应。公司利用股票回购可改变公司的资本 结构，提高财务杠杆率。公司可动用自有现金或以举债的方式进行回购。在现金回购 下，假设公司中长期负债规模不变，股份回购后，股权资本在公司资本结构中的比重 下降，公司财务杠杆率提高。在举债回购股份时，公司中长期负债增加，股权资本比 重下降。公司财务杠杆率提高。因此，股票回购能够优化资本结构和提高财务杠杆的 效应，只要公司举债的成本不大于资产收益率，财务杠杆的作用将是有利的。 3．适时缩减经营规模。当公司预计暂时没有好的投资项目，公司现金有较多盈 余的情况下，公司可通过股票回购缩减经营规模，以避免资本的浪费。公司经营严重 亏损，需以减资方式来收缩经营战线时，可通过股票回购达到收缩经营的目的。 4．股利分配效应。在公司有盈利，有足够现金时，为满足股东的要求，公司向 股东分配股利。回购股票的方式与派现的方式相比，股票回购给股东所带来的资本利 得与派发现金股利的效果相当，而股票回购方式还赋予了股东选择权。并且，由于目 前我国股息、红利的个人所得税率为20％，而股票转让所得的个人所得税尚未征收， 而卖出股票换取现金时支付的佣金、过户费和印花税成本约占成交额的7．5‰，因此， 对股东而言，也获得了节约税费的好处。从公司的角度来看，流通股份数额的减少还 可减少公司未来派现的压力。 对于股票回风政策的运用，公司也要慎重考虑，一旦运用不当，会由正效应变为 负效应，给公司带来风险。主要表现在：如果公司利用债务资金回购股票，会使资产 负债率提高，从而加大财务风险；回购股票需要支付大量的现金，如果公司没有很好 地权衡现金流，就会给公司的正常运营带来一定的影响，从而可能面临支付风险；股 票回购也可能向社会传递公司的成长性较差和没有较好投资机会的信号，使公司的形 象受损。 综合以上分析，股票股利是一把“双刃剑”，运用得当，可以为公司带来积极良 好的影响；而滥用、运用不当则会产生负效应，给公司带来风险。股份公司应根据自 身的经营管理战略需要、资本市场的股票价格反应及宏观经济的运行状况选择最适宜 的股票股利方式，以实现股东财富最大化的财务目标。 (2)