【中华财税网北京05/15/2002信息】 利用内部收益率进行投资项目的选择是项 目投资达一章的重点之一，以往学习中对这一问题往往注意计算而忽视不同条件下的 决策规则，因而导致学习流于形式而不能深入。在利用内部收益率法进行项目选择应 注意以下问题的掌握： 1．内部牧益率的计算。内部收益率是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。 从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计 算中应注意以下几点： (1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：如 果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表 现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用 插值法确定内部收益率。如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述 两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收 益率。 (2)采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值)、年 金(即各年相等的现金流量)、计算期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公 式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部 收益率。 例1．S公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中 每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少? 由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而： NPV＝45×(P／A、i、8)－200 令NPV＝0 则：45×(P／A、i、8)－200＝0 (P／A、i、8)＝200／45＝4．4444 查年金现值系数表(附表四)，确定4．4444介于4．4873(对应的折现率i为15％) 和4．3436(对应的折现率i为16％)，可见内部收益率介于15％和16％之间。 此时可采用插值法计算内部收益率： IRR＝15％＋[（4．4873-0）／（4．873-4．3436）]×(16％-15％)＝0．31％ 于是，该项投资收益率＝15％＋0．31％＝15．31％ (3)采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年现金流量不等，因此①首 先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现 值NPVl；②如果NPVl〉0，说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率，此时应提 高折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值 NPV2；如果NPVl〈0，说明设定的折现率i1大于该项目的内部收益率，此时应降低折 现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2； ③如果此时NPV2与NPVl的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完 成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率)； 但如果此时NPV2与NPVl的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还 将重复进行②的工作，直至出现净现值一正一负的情况；④采用插值法确定内部收益 率。 例2．中盛公司于1997年2月1日以每3．2元的价格购入H公司股票500万股，1998 年、1999年、2000年分别分派现金股利每股0．25元、0．32元、0．45元，并于2000 年4月2日以每股3，5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。 首先，采用测试法进行测试：(详见表1) 然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为12％时净现值为45．345万元， 折现率为14％时净现值为－34．21万元，因此，该股票投资收益率必然介于12％与 14％之间。这时，可以来用插值法计算投资收益率： IRR＝12％＋[（45．345-0）／45．345一(-34．21)]×(14％－12%)＝1．14％ 于是，该项投资收益率＝12％＋1．14％＝13．14％ 2．利用内部败益率法进行项目选择。如果某方案的内部收益率IRR≥ic，则说 明该方案为最优方案。但是，出现以下情况时，应引起学员的注意： (1)在多个方案的选择过程中，如果这几个方案的内部收益率都大于其资本成本 率ic，而且各方案的投资额相等，则内部收益率与资本成本率之间差异最大的方案最 优；如果这几个方案的内部收益率都大于其资本成本率ic,而且各方案的投资额不等， 则决策的标准是：投资额×内部收益率－资本成本率)最大的方案最优。这一点，在 学习中应特别注意。 (2)如果多个方案的投资额不等或项目计算期不同，这时应考虑采取差额投资内 部收益率法进行正确的选择。 所谓差额投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流 量△NCF的基础上，计算差额投资内部收益率△IRR，并据以判断方案优劣的方法。在 此法下，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投 资额大的方案较优；反之，则投资少方案为优。 例3．某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料见表2： 要求就以下两种不相关情况做出方案优化决策： (1)该企业的行业基准折现率ic为15％； (2)该企业的行业基准折现率ic为18％。 解：由于各年的△NCF不等，因而应采用测试法进行测试区间选值，见表3： 然后，采用插值法计算差额投资内部收益率。由于折现率为14％时净现值为 0．939万元，折现率18％时净现值为－0．682万元，因此，该股票投资收益率必然介 于14％与18％之间。这时，可以采用插值法计算差额投资内部收益率： IRR＝14％＋[（0．939-0）／0．939-(-0．682)]×(28％－14％)＝2．32％ 于是，该项投资收益率△IRR＝14％＋2．32％＝16，32％ 在第(1)种情况下： ∵△IRR＝16．32％＞ic＝15％ ∴应当选择乙方案 在第(2)中情况下： ∵△IRR＝16．32％〈ic＝18％ ∴应当选择甲方案 表1 测试表 单位：万元 时间 股利及出售股票 测试1 测试2 测试3 的现金流量 系数10% 现值 系数12％ 现值 系数14％ 现值 1997年 -1600 1 -1600 1 -1600 1 -1600 1998年 125 O．909 113．625 0．893 111．625 0．877 109．625 1999年 160 0．826 132．16 0．797 127．52 0．769 123．04 2000年 1975 0．751 1483．225 0．712 1406．2 0．675 1333．125 净现值 -- 129．01 45．345 -34．21 表2 测试表 单位：万元 方案/计算期 2000年初 2000年 2001年 2002年 2003年 甲方案现金流量 -100 25 30 30 35 乙方案现金流量 -120 34 34 36 45 △NCF -20 9 4 6 10 表3 测试表 单位：万元 差量净现金 测试1 测试2 时间 流量（△NCF） 系数18％ 现值 系数14％ 现值 2000年初 -20 1 -20 1 -20 2000年 9 0．848 7．632 0．877 7．893 2001年 4 O．718 2．872 0．769 3．076 2002年 6 0．609 3．654 0．675 4．05 2003年 10 0．516 5．16 0．592 5．92 净现值 -- -O．682 O．939 (a2002041100713) (2)