【中华财税网北京11/26/2001信息】 股票价值的评估 股票的价值计算面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现 率。 股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。现实中，预计历年的股利 都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。 贴现率是用来把所有未来不同时间的现金流入折现。折现的比率应当是投资者所 要求的收益率；因投资者要求的收益率一般不低于市场利率，它是投资于股票的机会 成本，所以可作为贴现率。 [例题分析] 某公司股票目前支付的股利为每股1.86元，股票的必要收益率为10％，若其它有 关资料如下： (1)股利零增长； (2)股利固定增长率5％； (3)股利负增长率为－5％； (4)在未来10年内股利非正常增长率为20％，然后恢复到正常固定增长率5％。 要求：计算上述不同情况下股票的价值。 [分析] (1)股利零增长。 这是假定未来股利不变，股利支付过程是一个永续年金，即求零成长股票的价值： 股票价值(P0)=1.86/10％ =18.60(元) (2)股利固定增长率为％。 企业的股利不是固定不变的，而应当不断成长， 当股利固定增长时： 股票价值=目前支付的股利×(1＋固定增长率)/必要收益率－固定增长率 =1.86×(1＋5％)/10％－5％ =39.06(元) (3)股利负增长率为－5％。 计算的方法同正增长率。 股票价值=1.86×(1－5％)/ 10％－(－5％) =11.53(元) (4)在未来10年内股利非正常增长率为20％，然后恢复到正常固定增长率5％。在 现实生活中，多数公司股利是不固定的，有时高速成长，有时正常固定成长，还有时 固定不变；这样就需分段计算，才能确定股票价值。 依例题资料： 10年的股利(D10) =1.86×(1＋20％)10次方×(1＋5％) =12.09(元) 10 股票价值=∑[1.86×（1+20%）的10次方/（1+10%）的10次方]+12.09/(10%-5%） t=1 ×1/ (1+10%)的10次方=164 [答案] (1)股利零增长时，股票价值18.60元。 (2)股利固定增长率为5％时，股票价值39.06元。 (3)股利负增长率为－5％时，股票价值11.53元。 (4)在未来10年内股利非正常增长20％，然后恢复到正常固定增长5％时股票价值 164元。 市盈率分析 [例题分析] 某公司股票每股盈利6元，市盈率12，行业类似股票的平均市场市盈率16，则该 股票的价值为( )。 A.58 B.72 C.96 D.16。 [分析] 市盈率是股票市价和每股盈利之比，即：市盈率=股票市价/每股盈利；它表明投 资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，可以用来估计股价高低。 股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利 依例题资料： 股票价值=16×6 =96(元) [答案] C 股票投资的风险分析 股票投资的潜在报酬率比其它投资高，但同时也是风险较大的证券投资。投资分 散化是对付风险的最普通的方法，即选择若干种证券加以搭配，建立证券组合，目前 对证券组合研究可以分为定性分析和定量分析两部分。 证券组合的定性分析，是从投资者对证券投资追求高报酬率，低风险的目标出发， 研究如何选择若干证券，构成证券组合，以实现目标；同时，要监视证券组合实施后 的情况，审查是否达到了原定目标。 证券组合的定量分析，运用了“当代证券组合理论”其主要内容有：风险分散理 论、贝他系数分析、资本资产定价模式。 [例题分析] 按照投资的风险分散理论，以等量资金投资于A、B两项目( )。 A.若A、B项目完全负相关，组合风险不扩大也不减少 B.若A、B项目完全负相关，组合后的风险完全抵消。 C.若A、B项目完全正相关，组合后风险不扩大也不减少 D.若A、B项目完全正相关，组合后的风险完全抵消。 E.A、B项目的投资组合可以降低风险，但实际上难以完全消除风险。 [分析] 股票分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权 平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。 如果两种股票完全负相关，组合的风险被全部抵消；如果两种股票完全正相关，组合 的风险不减少也不扩大；股票投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般 而言，股票的种类越多，风险越少。如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险， 而不承担公司的特有风险。 根据以上的分析： [答案] B、C、E、 [例题分析] 关于股票或股票组合的贝他系数，下列说法中正确的是( ) A.股票的贝他系数衡量个别股票的非系统风险 B.股票的贝他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度 C.股票组合的贝他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度 D.股票组合的贝他系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数 E.股票的贝他系数衡量个别股票的系统风险。 [分析] 在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有的发生剧烈变动，有的只发生较 小的变动。计量个别股票随市场移动趋势的指标是“贝他系数”。投资组合简化分析 模型的核心是贝他系数分析。由于贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变 动程度的指标，它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。个别股 票系统风险计量是进行证券组合风险分析的基础。股票投资的风险又分为两类：一类 是市场风险，表现为整个股市平均报酬率的变动，此类风险无论购买何种股票都无法 避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿，故也叫系统风险或 不可分散风险。另一类是公司特有的风险，它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平 均报酬率的变动，该种风险可通过多角化投资来分散，故也叫非系统风险或可分散风 险。贝他系数可以反映各种股票不同的市场风险程度，但其不是某种股票的全部风险， 而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只是与企业本身的 活动有关的风险，企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场 风险不能被互相抵消。投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权 平均数。它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率 的变异程度。 根据以上的分析： [答案] B、C、D、E [例题分析] 某企业2000年拟投资购买股票，现有A、B两家公司的股票可供选择，从A、B公司 1999年12月31日的有关财务报表及补充资料中得知，1999年A公司税后净利为1000万 元，发放的每股股利为6元，市盈率为6，A公司发行在外的股数为100万股，每股面值 10元；B公司1999年税后净利500万元，发放的每股股利3元，市盈率为6，B公司发行 在外的股数100万股，每股面值10元，预期A公司未来5年内股利固定，此后转为正常 增长，增长率8％；预期B公司股利将持续增长年增长率为5％。假定目前无风险收益 率为10％，平均风险股票的必要收益率为14％；A公司股票的贝他系数为2，B公司股 票的贝他系数为1.5。 要求：(1)通过计算做出判断是否应购买A、B公司股票。 (2)如果投资购买A、B公司股票各1000股，该投资组合的预期报酬率为多少?该投 资组合的风险怎样? [分析] 依据例题资料： 1先利用资本资产定价模式。求A、B两种股票的预期收益率。 A种股票的预期收益率 =10％＋2×(14％－10％) =18％ B种股票的预期收益率 =10％＋1.5×(14％－10％) =16％ 计算出股票的预期报酬率，就不难确定股票的价值。 2利用固定成长股和非固定成长股的股价计算公式计算 利用固定成长股和非固定成长股的股价计算公式计算： A股票价值=6×(P/A,18％,5)＋6×(1＋8％)/(18％－8％)×(P/S,10％,5) =6×3.1272＋64.8×0.4371 =47.09(元) B股票价值 =3×(1＋5％)/(16％－5％) =28.64(元) 3计算A、B种股票的每股盈余，再根据两种股票的市盈率求市价。 A股的每股盈余 =1000/100=10元/股 A股的每股市价 =6×10=60(元) B股的每股盈余 =500/100=5元/股 B股的每股市价 =6×5=30(元) [答案] 因为A、B公司的股票价值均高于其市价，所以应当购买。 依据例题资料和前面计算的结果，如果投资购买A、B公司股票各1000股，求该投 资组合的预期报酬率。 投资组合报酬率=(1000×60)/(1000×60＋1000×30)×18％＋(1000×30)/(1000 ×60＋1000×30)×16％ =12％＋5.33％ 　　　　　　　　　=17.33％ 依据例题资料和前面计算的结果，确定该投资组合的风险指标——综合贝他系数。 综合贝他系数=1000×60/(1000×60＋1000×30)×2＋1000×30/(1000×60＋ 1000×30)×1.5 =1.33＋0.5 　　　　　　 =1.83 (3)