【中华财税网北京08/15/2001信息】 一、在对筹集长期资金的地点和方式进行 决策时，是取自于个人还是来自于公开市场的选择是很重要的。个人融资意味着从一 个或少数个人或金融机构直接获得的资金，如银行、保险公司，或是养老基金。公共 融资是通过投资银行向大量的投资者发行证券--既有个人，又有金融机构。投资银行 在经济方面的贡献之一在于通过把大量的分散的小额资金集中起来，形成商业公司可 以利用的大块资金，而把普通的公众带入融资过程中去。 二、长期证券的出售有两种方式：①直接出售给投资者；②通过投资银行的分销 系统出售。 三、直接投资的两种主要方式包括商业银行定期贷款和向保险公司及养老基金私 募发行证券，定期贷款和私募发行在财务安排上十分相似，其优点是不必进行SEC注 册过程，而且投资期限的重新议定比较方便。与短期银行贷款相比，它们更能确保长 期的财务支持。 通常，直接贷款在贷款期限内采用有系统的偿还方式(即分期付款)；贷款一般需 要担保，通常以设备作抵押，而有些大型、实力强的公司可以得到无担保的贷款；商 业银行一般提供小规模短期贷款，而人寿保险公司和养老基金提供大规模长期贷款。 如同其它信贷利率一样，直接贷款的成本总是随总体利率、贷款规模以及贷款者 的实力不同而有所不同，对于小公司的少量贷款，利率可能比基础利率高6-8个百分 点，而对于规模大，稳定性好的公司的大规模贷款，其利率可能接近基础利率。如果 贷款期限较长，这期间利率可能发生大幅度变化，这种情况下通常采用可变利率，即 根据国家基础利率来使贷款利率确定在一定的水平上。也可以根据联邦储备银行的再 贴现率或其它国际利率(如LIBOR)来确定贷款利率。通常，直接贷款中包括一个“付 币机”(Kicker)，即认股权证，以保证在贷款交易时以市价购买借贷者的权益证券。 直接贷款的另一方面是在绝大多数贷款合同中包括一系列的“保护条约”。由于 借出方的资金长期借出，而在此期间，贷款方的条件可能发生较大变化，因此，出于 自我保护的目的，出借方在贷款合同中规定借款者必须保持一定的现金率，以及限定 固定资产数目和保持债务低于一定水平等条件。这些条件从出借方的观点上看是十分 必要的，但他限制了借款者的行动。 从借方的角度出发，直接融资的优点是： ①许多季节性的短期借款可以免除，从而减少了贷款不延期的危险； ②借方可以省去SEC注册和投资银行推销的费用； ③与发行债券相比，为取得贷款而进行的安排所需时间较少； ④因为只涉及一个贷方，而不是众多的股东，因而有可能修改贷款合同。 对于借方而言，直接融资的缺点是： ①因为定期贷款在较长的时间内不能随意挪用，因此贷方没有机会定期审查借方 的状况(如决定短期贷款是否延期时所进行的那样)，因而定期贷款的利率高于短期贷 款。 ②现金流出大。因为贷款必须分期偿还或偿债基金支付，因此公司不断有现金流 出。从这一点上讲，直接贷款不如股本基金(从不必偿付)，没有偿还期的优先股，甚 至没有偿债基金后提额的债券发行有优势。 ③因为贷款是一种长期的承约，贷方对信用标准要求高，坚持借方必须有良好的 财务状况，满意的流动比率，较低的负债／资产比率，出色的业务活动比率和盈利比 率。 ④因为贷方要长期承担风险，因此在贷款协议中有限制性条款，这在90天短期贷 款中是不存在的。 ⑤调查费用高。贷方与企业有较长时期的联系，因此企业的较长期的规划必须重 新修订，相对于短期贷款，贷方要进行更细致的调查。由于这个原因，对于任何贷款 贷方都要控制在最低水平上(如50000美元)以收回调查申请人的费用。 另外，定期贷款和私人募集还不具备证券公开分销的一些优点，包括： ①公司通过公开而广泛地分销其证券来建立信誉、提高知名度。由此将来可以较 低的利率获得资金。 ②债务或权益的广泛分配可以使得在将来某一天股票价格下跌时，以有利的价格 将其重新购得。 因此，直接长期融资既有优点，又有其局限性。它的运用一度有些减少。 对证券发行人来说，一些近期发展使得私募成本比以前降低了，从而使得其与公 开发行债券的利息率之间的差距越来越小。这种优势使得私募和直接融资的使用又逐 渐增加。 四、在美国经济中，一部分人储蓄，另一部分人投资(投资在这里指的是把资金 实际投放到厂房、设备、存货，而不是购买证券)。储蓄存放在金融中介机构那里， 而金融机构则依次向那些希望得到厂房、设备和持有存货的公司提供资金。 扮演这个渠道角色的主要机构之一便是投资银行机构。“投资银行”一词略有误 导性，因为投资银行既非投资者又非银行。也就是说，他们不是长期地投放自己的资 金，也不是存储个人资金，不像商业银行或储蓄银行。那么，投资银行的本质是什么 呢? 投资银行的传统功能是作为一名中间人将个人的储蓄和资金投入购买商业证券。 投资银行通过购买和分销个别公司新的证券的同时完成包销、分销证券和建议及咨询 的功能。 通过投资银行来包销和发售证券的性质可以在图20-1中得到很好的理解。 发行公司的劳务成本与银行完成该项服务的总的工作量有关，投资银行还必须关 注经纪人的利益，如果投资者不满意，他们就会转向其他银行。 就筹资成本而言，公债最低，优先股稍高，普通股最高。但不论哪一种证券，大 公司的筹资成本总是低于小公司，而大多数公司也可以提出若干权利附于新证券从而 降低筹资成本。 五、财务经理们应对管理证券的发行与交易的联邦法律十分熟悉。因为这些法律 会影响公司的债务，进而影响融资的方法和成本。证券交易法规的宗旨如下： ①提供投资者在交易中所需的信息； ②控制用于证券买卖的信用总量； ③提供一个规范的市场。 可是，这些法规无法避免不良证券的购买和价格的剧烈波动。这些法规增加了一 些融资成本，但证券市场上的公众信心增加后，资金成本可能会降低。最近，证券交 易委员会的法规一直在发生变化，产生了诸如“储备注册”之类的方法，用以寻求减 少证交会管理的时间和成本。 随着近年来金融市场波动性的增加，“储备注册”增强了公司在市场行情变化时 的快速应变能力。由于在会计、法律以及印刷费用上有所节省，“储备注册”还降低 了证券发行的成本。这一措施显然增加了各投资银行之间的竞争，相应降低了承销费 用，然而这也涉及到股票分布的问题，证券以“储备注册”方式出售时，投资银行往 往迅速地将其卖给一些相对集中的买主，这样，就无法产生前文所述的广泛分布，至 少在发行时无法广泛分布。 (3)