【中华财税网北京05/14/2001信息】 资金成本指的是企业筹集和使用资金必须 支付的各种费用。在资金成本的学习中，应着重掌握以下问题： 1．资金成本的内容。 (1)用资费用，是指企业在使用资金中而支付的费用，如股利、利息等，其金额 与使用资金的数额多少及时间长短成正比； (2)筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付的费用，如借款手续费、证券发行 费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。 2．资金成本的作用。 (1)资金成本在企业筹资决策中的作用：资金成本是企业选择资金来源、拟定筹 资方案的依据。这种影响主要表现在四个方面：资金成本是影响企业筹资总额的重要 因素、是企业选择资金来源的基本依据、是企业选用筹资方式的参考标准、是确定最 优资本结构的主要参数。 (2)资金成本在企业投资决策中的作用：当采用净现值指标决策时，常以资金成 本作为折现率，此时净现值为正则投资项目可行，否则不可行；当以内部收益率指标 决策时，资金成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资 金成本时，项目才可能被接受，否则就必须放弃。 3．资金成本的通用公式。 由于存在筹资费用，企业计划筹资额与实际筹资额是不相等的，实际筹资额等于 计划筹资额减筹资费用，因此企业使用资金的实际代价高于名义代价。如果不考虑所 得税因素，资金成本应按下列公式计算： 资金成本＝每年的用资费用÷(筹资数额－筹资费用) 4．个别资金成本的计算。 个别资金是指各种筹资方式的资金成本，其计算是加权平均（综合）资金成本计 算及相关决策的重要依据。在个别资金成本的计算中，应注意以下几点： （1）借入资金成本和自有资金成本的差异：按照财务制度规定，借入资金利息 作为财务费用在计算当期损益时全额扣除，因而可以享受税上利益。例如，某公司计 划年度计划借款1000万元，年利率为10％，如果其他条件不变，则当年利润将减少 100万元，在所得税率为33％的情况下，企业将少交33万元的所得税；而如果该公司 计划年度所有者投入1000万元，其他条件不变，则当年利润将增加100万元，在所得 税率为33％的情况下，企业将上交33万元的所得税。可见，借款筹资的财务费用中有 一部分(相当于所得税部分)在任何情况下企业都无法获得，也就是说，由于借款所实 际支付的只是借款利息×(1－所得税率)部分。财务制度规定，股利在交纳所得税后 支付，无法享受税上利益，因而分子计算不考虑所得税的影响。 (2)债券成本计算时应注意公式分母的债券筹资额应按发行价格计算，但分子的 利息则按债券面值乘券面利率计算。 (3)计算普通股成本时，应根据公司采用的股利政策的类型采用适当的计算方法， 例如在股利稳定增长的情况下，普通股成本的计算公式为： KS＝D1／V0(1—fC)＋g 但如果公司采用固定股利政策，普通股成本的计算公式为： KS＝D1／V0(1—fC) (4)在一般情况下，优先股与普通股相比，其不同点主要是年股利维持不变，因 此，优先股资金成本的计算公式与普通股资金成本的计算公式相似，所不同的是其成 长率为0，并且年股利额固定，因此优先股成本的计算公式为： KP＝D／P0(1—f) 5．加权平均资金成本的计算。 企业的筹资方式往往不是单一的，因此企业总的资金成本应是各类资金资本的加 权平均——综合资金成本。加权平均资金成本是以各类资金在全部资金中所占有的比 重为权数，对各类资金的成本进行加权平均后形成的，其计算公式为： n KW＝∑KjWj J＝1 式中： KW——加权平均资金成本 Kj——第j类个别资金成本 Wj——第j类个别资金占全部资金的比重 例：某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费 忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12％，由于票面利率 高于市场利率，故该批债券溢价10％出售，发行费率为5％；此外公司普通股500万元， 预计第一年的股利率为15％，以后每年增长1％，筹资费用率为2％；优先股150万 元，股利率固定为20％，筹资费用率也是2％；公司未分配利润总额为40万元。该公 司所得税率为40％。 长期借款成本为： KI＝I(1—T)／L(1—f) ＝20×(1—40％)／200 ＝6％ 长期债券成本为： Kb＝I(1一T)／(1－f) ＝12％×100×(1－40％ )／100×(1＋10％)(1－5％) ＝6．89％ 普通股成本为： KS＝D1／V0(1—fC)＋g ＝500×15％／500(1—2％)＋1％ ＝16．31％ 优先股成本为： KP＝D／P0(1—f) ＝150×20％／150(1—2％) ＝20．41％ 留存收益成本为： Kr＝D1／V0＋g ＝40×15％／50＋1％ ＝13％ 加权平均资金成本为： n KW＝∑KjWj J＝1 ＝6％×(200／1000)＋6．89％×(110／1000)＋16．31％×(500／1000)＋ 20．41％×(150／1000)＋13％×(40／1000) ＝1．2％＋0．76％＋8．16％＋3．06％＋0．52％ ＝11．84％ 6．加权平均资金成本在优化资金结构中的作用。 所谓资金结构是指各种资金的构成及其比例关系，而最佳资金结构则是指加权平 均资金成本最低、同时企业价值最大的资金结构。最佳资金结构可以采用息税前利润 ——每股利润分析法来确定，也可以采用比较资金成本法确定。而后者实质是各个备 选方案加权平均资金成本的计算、比较过程，即先计算各个备选方案的加权平均资金 成本，然后比较、选择加权平均资金成本最低的方案即为最优方案，此时的资金结构 即为最佳资金结构。在此应注意几点：第一、必须将追加筹资融入原资金之中，并重 新计算各种筹资的比重；第二、相同筹资方式如果资金成本不同，则应视为不同的筹 资方式分别计算筹资比重和资金成本，不能简单平均计算；第三、由于普通股贯彻同 股同权、同股同利的原则，新、老普通股应一视同仁，均按最新市价计算资金成本。 (5)