【中华财税网2008/8/12信息】　随着经济活动的不断复杂化、多元化,传统财务理论本身的局限性日益明显,对财务理论的创新要求日益迫切。财务理论逐步向跨学科和边缘学科发展,期权理论即是财务理论对其他学科知识的吸收借鉴。1997年,美国经济学家舒尔斯和默顿因期权定价模型获得诺贝尔经济学奖更是掀起了对期权研究的热潮,西方财务学界已把期权列为财务理论的主要内容之一。本文拟就期权理论对传统财务理论的创新和扩展进行阐述,以抛砖引玉。
　　一、传统财务理论方法的局限性 
　　1.传统的财务会计先是以权责发生制作为计算企业利润的基础。在认识到权责发生制的局限性后,财务理论发展到以按照收付实现制计算的现金流量作为评价的基础。但在目前企业日益国际化的背景下,各国不同的会计计量方法对报告收益的限制程度不一,各国的财政税收政策对现金股利分派的影响各异,加之一定程度上的交叉持股,都使得对企业现金流量和收益的分析变得复杂,迫使基于收益的评价方法的有效性降低。 
　　2.企业的效益评价基础是预期的现金流或收益,在短期内预期比较有效,但长期的预期就可能无效。企业未来的现金流量和收益具有很大的不确定性,主观的风险调整方法无助于消除现金流量估算的误差。 
　　3.传统的方法以资金的时间价值为着眼点。通过折现率反映资金的时间价值和现金流动的风险程度。折现率一般由资本资产定价模型(CAPM)决定,由CAPM决定的贴现率严格地依赖于齐次预期假设,即投资者和筹资者对资产的预期收益率风险的看法一致,这是不现实的。 
　　4.未来是不确定的。企业未来的投资或筹资、生产或不生产、进入某行业或退出某行业等经营决策具有很大的不确定性,到时候企业是否真的依决策行动还不一定。但传统的方法是以企业的确定性行为为假设,这在逻辑上是站不住脚的,抹杀了企业所具有的灵活性选择权力。这一假设暗含了企业的管理者只能被动地接受或拒绝某项投资或筹资、生产或不生产这一状况,忽略了管理者的主观能动性,这与现实是不相符的。 
　　5.基于收益的评价方法和基于会计账面资产的评价方法之间有一定的关联。资产可以在其创造的现金流中衍生出价值,但同样的资产在不同的企业环境中,由不同的管理者运营可以产生不同的现金流和收益,这就引发了人们对于企业无形资产价值的研究,传统的财务理论在对无形资产价值的解释上多少有些力不从心。 
　　二、期权理论对传统财务理论的发展 
　　期权理论在企业理财中的应用,绝不是对传统财务理论的简单否定和完全替代,也不可能脱离财务理论这一基础而存在。期权理论为解决企业财务管理中的一些难题提供了很好的思路和有力的解决工具。它在保留传统财务理论合理内核的基础上,突破了传统财务理论的一些局限性,因此是对传统财务理论的推动和发展。 
　　1.期权理论为评价不确定性资产提供了思路和方法。例如,企业为其他公司的贷款提供担保,这是现实经济中企业经常遇到的财务决策问题。这种担保责任被称为或有负债,其不确定的潜在损失用传统财务方法是无法准确加以度量的,但是运用期权的有关方法则可以比较准确地加以评估。又如,企业付出定金取得了某种紧俏资源的优先购买权,这在财务上仅仅反映为预付账款,但是这种购买权对企业而言是有价值的,是管理会计决策的重要依据。传统会计方法并未对此加以反映,期权方法为这种优先权的价值认定提供了度量的工具。再如,国家提供的产品收购牌价使企业回避了未来价格波动的风险,因而可以为企业带来特定的价值,相当于国家无偿赠予企业一个看跌期权,通过期权的方法就比较容易评估出这个价值的增加量。 
　　2.期权理论为评价企业弹性战略的价值提供了思路和方法。实物期权是以期权概念定义的现实选择权,是与金融期权相对应的概念,也被称为选择权。实物期权方法是期权理论在管理实物资产或非金融资产实践中的应用。所谓弹性或灵活性,实际上也就是指有多样的机会。在期权理论产生之前,人们无法准确估量各种机会和灵活性的价值。比如,在净现值相同的情况下,人们会正确地判断出有灵活性的方案更好。但是,如果有灵活性方案的净现值略小于另外的方案,又如何判断方案的优劣呢?在这种情况下,个人的经验判断无异于碰运气,决策失误也就在所难免。只有在期权理论产生之后,对这些实物期权的价值才能做数量的估算,而只有从数量上把握这些无形的机会和权利,才能更好地利用它们。例如对企业未来增长机会的战略投资,则可能存在追加、推迟、缩小、放弃投资的机会和转换的机会,利用实物期权或其组合就可以对上述机会进行度量。实物期权的方法表明,公司只要定位适当,就可以充分利用弹性的好处,使战略投资创造价值并避免不利的影响。实物期权承认企业的管理者所具有的灵活性以及对多种机会的主动反应,将企业置于动态的经济环境中,考虑到外部不确定的经济条件对企业的影响,有利于更全面地评价企业的经济效益和进行财务决策。 
　　3.期权理论为评估企业新型资产的价值提供了计量方法。现代企业的资本运营以资本市场作为核心中枢,随着资本市场的迅猛发展,一些新型有价证券日益成为企业筹资和投资的工具。传统的方法无法为此提供合理的定价方法,期权方法正是应此需求而产生和发展的。例如,公司发行的可提前回购的债券,包含了公司可提前还本付息并回收债券的权力,这用传统债券的定价方法已不合适。用期权的观点看,这种可回购债券的价值就是一个相应的普通债券价值减去一个看涨期权的价值。同样,一种可提前退回的债券的价值就等于一个相应的普通债券价值加上一个看跌期权的价值。可转换债券赋予债券持有人在特定的时间内将手中的债券按一定比例转换成公司股票的权力,这实际上就是一个相应的普通债券加上一个打了折扣的看涨期权。又比如,优先股是公司的权益资产之一,但是优先股又具有某些债权的特征,有固定的面值和定期支付固定的股息。但从公司的角度看,在公司财务困难时,优先股又可以象普通股一样暂不支付股息。优先股的受偿权排在债券之后、普通股之前,因此优先股是一种介于债券与普通股之间的一种特殊的权益类资产。如果企业未公开上市,那么传统财务方法很难为这样一个有着复杂属性的资产标定一个合适的价值。从期权的角度看,优先股实质上就是一个约定价格不同的看涨期权的组合,从而可以比较准确地估量这部分资产所具有的价值。 
　　综上所述,期权理论不但为管理会计中的一些难点问题提供了解决方法,增加了财务管理和决策的合理性,而且带来了财务理论划时代的观念更新。企业财务理论与其他学科知识的有机结合,也必将带来现代财务理论与实践的全面突破和发展。