【中华财税网北京08/27/2001信息】 资本结构决策是财务管理的重要内容和难 点，也是考试的重点，从历年考试情况看，本章考题分值一般在10－18分左右。本章 的主要内容是：资本成本、财务杠杆和资本结构。本章的重点与难点是：资本成本的 含义及计算；经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的含义与系数的计算；最佳资本结构的标 准及最佳资本结构决策要注意，资本结构决策通常要与筹资、股利分配的内容相结合。 一、资本成本 （一）资本成本的含义及其决定因素 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用 费。前者通常在筹资时一次性发生，因此在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣 除；而后者在资金使用过程中经常发生。 资本成本通常用资本成本率这一相对数表示。资本成本率是企业资金占用费与筹 资净额的比率。 决定资本成本高低的因素主要有总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营 和融资状况以及融资规模。 例题：决定资本成本高低的因素有（ ） A、证券市场中证券价格的波动程度 B、资金供求状况变化 C、通货膨胀水平发生变化 D、企业财务风险的大小 E、企业融资规模的大小 答案：A、B、C、D、E。 分析：决定资本成本高低的因素有总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经 营和融资状况和融资规模。而上述A、B、C、D、E因素是总体经济环境、证券市场条 件、企业内部的经营和融资状况以及融资规模中内容。 （二）资本成本的计算 1.个别资本成本的计算 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，包括长期借款成本、债券成本、普 通股成本和保留盈余成本。在计算债务资本成本时，需要考虑所得税的影响，债务利 息要扣减企业实际少交的所得税，即乘（1－所得税税率）。 例题：企业的留存收益是所得税后形成的，所以留存收益不需考虑资本成本。 （ ） 答案：错。 分析：留存收益需要考虑资本成本，其成本是一种机会成本，它相当于投资者投 资于某种股票要求的收益率，只是不必考虑筹资费用。 2.综合资本成本的计算 综合资本成本是企业全部长期资金的总成本，一般是以各种资本占全部资本的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故又称加权平均资本成本。其权数 可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 例题：影响企业综合资金成本的因素主要有（ ） A、资本结构 B、资产结构 C、个别资本成本 D、投资收益率 E、筹资费率 答案：A、C、E。 分析：综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成 本进行加权平均确定的，所以只有A、C、E是其影响因素。 3.边际资本成本的计算 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。它也是按加权平均法计算 的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。企业在追加筹资时，通过计算边际资本成 本来了解筹资额在什么数额便会引起资金成本的变化。 例题：企业超过筹资突破点，如果能维持目前的资本结构，就不会引起资本成本 的变化。（ ） 答案：错。 分析：只要筹资额超过筹资突破点，即使能维持目前的资本结构，仍会引起资本 成本的变化。 二、财务杠杆 （一）经营风险与经营杠杆 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因 素主要有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。经 营杠杆是指在固定成本一定的情况下，销售量的较小变化会引起息税前利润的更大变 化。经营风险的大小常常用经营杠杆来衡量，经营杠杆的作用大小一般用经营杠杆系 数来表示，它是息税前利润变动率与销售额变动率之间的比率。为了便于应用，该系 数的计算还可简化，通过销售额和成本来表示。 （二）财务风险与财务杠杆 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。债务资本比率较高时， 财务风险较大，反之则较小。财务杠杆是指在债务利息一定的情况下，息税前利润 的较小变化会引起股东收益的更大变化。财务风险和财务杠杆作用的大小通常用财务 杠杆系数来表示。 （三）总杠杆 总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的共同作用。总杠杆作用的程度用总杠杆系数表示， 它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 例题：关于财务风险与财务杠杆系数的下列说法中不正确的是（ ） A、利用负债总能取得财务杠杆利益 B、没有财务风险的企业其财务杠杆系数为零 C、负债比率越高，财务风险越大 D、负债比率越低，财务风险越低 E、财务杠杆系数揭示息税前利润变动对每股收益的影响。 答案：A、B、E。 分析：利用负债，只有当息税前资本收益率大于负债利息率时，才取得财务杠杆 利益；没有财务风险的企业，说明企业没有负债，则财务杠杆系数为1。 三、资本结构 （一）合理资本结构决策——融资的每股收益分析 企业的财务管理目标是股东财富最大化，而股东财富在一定程度上可通过每股收 益反映。判断资本结构合理与否，其一般方法是每股收益分析。即：能提高每股收益 的资本结构是合理的，反之则不够合理。采用融资的每股收益分析法是利用每股收益 的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售 水平或息税前利润额。一般地，若预计销售额等于无差别点销售额，两种筹资方式任 选其一；若预计销售额大于无差别点销售额，采用负债融资；若预计销售额小于无差 别点销售额，采用权益融资。 （二）最佳资本结构决策分析 每股收益分析法的缺陷在于没有考虑风险因素。每股收益的提高，并不一定能导 致股价上升及增加企业价值。最佳资本结构应是使企业综合资本成本最低，同时企业 价值最大的资本结构。但不一定是每股收益最大的资本结构。 例题：某公司目前发行在外的普通股东1000万股（每股1元），已发行6％利率的 债券400万元。该公司拟为一个新的投资额项目融资200万元，新项目投产后公司每年 息税前盈余增加到300万元。公司所得税率为40％。现有两个方案可供选择： （1）按8％的利率发行债券； （2）按每股10元发行新股。 要求： （1）计算两个方案的每股盈余； （2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； （3）计算两个方案的财务杠杆系数； （4）判断哪个方案更好。 答案及分析： （1）：两个方案的每股盈余： 项目 方案（1） 方案（2） 息税前盈余 300 300 目前利息 24 24 新增利息 16 税前利润 260 276 税后利润 156 165.6 普通股数 1000万股 1020万股 每股盈余 0.156元 0.162元 （2）：设每股盈余无差别点息税前盈余为x，因两个方案的每股盈余相等，则： （X－24－16）（1－40％）／1000 =（X－24）（1－40％）／1020 X=840万元 　　（3）：财务杠杆系数（1）=300／（200－24－16）=1．875 财务杠杆系数（2）=300／（300－40）=1．154 （4）：因方案（2）每股盈余大于方案（1），其杠杆系数小于方案（1），则说 明方案（2）收益高、风险低，所以方案（2）优于方案（1）。 (3)