【中华财税网北京07/04/2002信息】　债券评价 1．债券的概念 债券是发生者为筹集资金，向债权人发生的，在约定时间支付一定比例的利息， 并在到期时偿还本金的一种有价证券。它包括：债券面值、债券票面利率、债券的到 期日、债券的计算方法、债券的付息方式、债券价格等基本要素。 2．债券的分类 作为投资对象，债券可进行以下几种分类： (1)按发行主体不同分为政府债券、金融债券和公司债券；(2)按期限不同分为短 期债券、中期债券和长期债券；(3)按利息是否固定分为固定利率债券和浮动利率债 券；(4)按是否记各分为记名债券和无记名债券；(5)按是否上市流通分为上市债券和 非上市债券；(6)按已发行时间分为新上市债券和已流通在外的债券。 3，债券投资的收益评价 评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率。 [例题分析]某投资者拟于1996年1月1日以1200元的价格购入一张面值为1000元的 债券，该债券的票面利率为12％，每年1月1日计算并支付一次利息，债券的到期日为 2000年12月31日，该投资者持有债券至到期日。当时市场利率为10％。 要求：(1)计算该债券的价值。(2)计算该债券的到期收益率。 [分析]债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券 的价值大于购买价格时，才值得购买。 典型的债券是固定利率，每年计算并支付利息。到期归还本金。因此债券价值计 算的公司是： V(债券价值)=I／(1十i)1+12／(1十i)2十13／(1十i)3十……十In／(1十i)n十M ／(1十i)n (式中：I一每年的利息；M一到期的本金，i-贴现率，一般采用当时的市场利率 或投资人要求的最低报酬率；n-债券到期前的年数。)依据例题资料：(1)计算该债券 的价值。 债券价值=120／(1+10％)1+120／(1十10％)2十120／(1十10％)3十120／(1十10%) 4十120十1000／(1十10%)5=120×(P／A，10%，5%)十1000x（P/S，10%，5)=120× 3．7908十1000x0．6209=1075．80(元) [答案]债券价值为1075．80元。 债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这 个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的 贴现率。到期收益率的计算有两种方法，即“试误法”和“简便算法” 依据例题资料：(2)计算该债券的到期收益率。 ∵购进价格=每年利息x年金现值系数+面值×复利现值系数 ∴ 1200=120×(P／A，i，5 )十1000×(P／S，i，5) ①用“试误法”： 先用i=8％试算 120×(P／A，8％，5)十1000×(P／S，8％，5％)=120×3．9927十1000×0．6806 =1159．72(元) 1159．2〈1200 再用i=7％试算 120×(P／A，7％，5)十1000×(P／5，7％ ，5％)=120×4．1022十1000× 0．7130：1205．26(元) 1205．26〉1200 故可以判断到期收益率介于7％一8％之间，用插补法计算近似值： 债务到期收益率=7％+(8％-7％)×1205．26-1200／1205．26-1159．72=7．12％ ②简便算法： ∵ 债务到期收益率=每年利息+(到期归还的本金-买价)/年数／(到期归还的本金 +买价)/2×100％ ∴ 债务到期收益率=120+(1000一1200)/5／(1000十1200)/2×100％=7，27％ [答案]债务到期收益率试误法计算为7．12％ 简便算法求得近似结果为7．27％ 到期收益率是指指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实 收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。 4．债券投资的风险 虽然典型的债券是固定的利率，但债券投资和其他投资一样是有风险的。债券投 资的风险包括：违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。 股票评价 1，股票投资的有关概念 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，也称为“股票的内在价值”。 股标发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离；这时股票价格要由预期股 利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格，此外，股票价格还 受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。 评价股票价值使用的报酬率是预期的未来的报酬率。而不是过去的实际报酬率。 股票的预期报酬率是由两部分构成的： 预期股利收益率和预期资本利得收益率。 只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，投资人才肯投资。最低 报酬率是该投资的机会成本，也就是用于其他投资机会可获得的报酬率，通常可用市 场利率来计量。 2．股票价值的评估 股票评价的主要方法是计算其内在价值，即由一系列的股利和将来出售股票进售 价的现值所构成。 对于永久持有某种股标的股东来讲，它获取的现金流入是胜利，故股票的内在价 值就是这些现金股利的现值之和。 ∞ 股票价值(V)＝∑Dt／(1+Rs)t t=1 (式中：Dt--t年的胜利；Rt--贴现率，即必要的收益率；t--年份) 现实中， 许多投资者不打算永久地持有该股票，而是持有一段时间后将其出售，此时他的未来 现金流入包括几次股利和出售时的股价两部分。 ∞ 买入时的价格(Po)=∑Dt／(1+Rs)t+Pt／(1十Rs)t t=1 (式中：Pt--股票的售价) [例题分析]某公司拟购入股票一批，估计三年后出售可得260000元，每年可得现 金股利18000元，根据分析该批股票投资的预期报酬率为18％，求该批股票买人时的 价格是多少? [分析]该例题资料属于投资者不打算永久地持有该股票，而在3年后出售。因此， 买入时的价格(PO) 3 =∑=1800／(1十18％)3十260000／(1十18％)3=163121．74(元) t+1 [答案]该批股票买入价格为163121．74元。 股票价值计算面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。 股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。现实中，预计历年的股利 都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。 贴现率是用来把所有未来不同时间现金流入折现。沂现的比率应当是投资者所要 求的收益率；因投资者要求的收益率一般不低于市场利率，它是投资于股票的机会成 本，所以可作为贴现率。 [例题分析]某公司股票目前支付的股利为每股1．86元，股量的必要收益率为10％， 若其它有关资料如下： (1)股利零增长；(2)股利固定增长率为5％；(3)股利负增长率为-5％；(4)在未 来10年内股利非正常增长率为20％，然后恢复到正常固定增长率5％ 要求：计算上述不同情况下股票的价值。 [分析] (1)股利零增长。 这是假定未来股利不变，股利支付过程是一个永续年金，即求零成长股票的价值： 股票价值(Po)=1．86／10％=18．60(元) (2)股利固定增长率为5％ 企业的股利不是固定不变的，而应当不断成长， 当股利固定增长时： 股票价值=目前支付的股利x(1+固定增长率)／必要收益率-固定增长率 ＝1．86×(1十5％)／10％-5％=39．06(元) (3)股利负增长率为-5％。 计算的方法同正增长率。 股票价值=1．86×(1-5％)／10％-(-5％)=11．53(元) (4)在未来10年内股利非常正常增长率为20％，然后恢复到正常固定增长率5％。 在现实生活中，多数公司股利是不固定的，有时高速成长，有时正常固定成长， 还有时固定不变，这样就需分段计算，才能确定股票价值。 依例题资料：10年的股利(D10)=1．86(1+20％)10×(1十5％)=12．09(元) 10 股票价值=∑1．86×(1+20％)10／(1十10％)10十12．09／10％-5％×1／(1+10)10 t=1 =164(元) [答案](1)股利零增长时，股票价值18．60元。 (2)股利固定增长率为5％时，股票价值39．06元。 (3)股利负增长率为-5％时，股票价值11．53元 (4)在未来10年内股利非正常增长20％时，然后恢复到正常固定增长5％时股票价 值164元。 3．市盈率分析 [例题分析]某公司股票每股盈利6元，市盈率12，行业类似股票的平均市场市盈率 16，则该股票的价值为( )。 A，58 8，72 C．96 D．16 [分析]市盈率是股票市价和每股盈利之比，即：市盈率=股票市价／每股盈利；它 表示投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，可以用来估计股价高低。 股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利 依列题资料：股票价值=16×=96(元) [答案] C 4．股票投资的风险分析 股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但同时也是风险较大的证券投资。投资分 散化是对付风险的最普通的方法，即选择若干种证券加以搭配，建立证券组合，目前 对证券组合研究可以分为定性分析和定量分析两部分。 证券组合的定性分析，是从投资者对证券投资追求高报酬率，低风险的目标出发， 研究如何选择若干证券，构成证券组合，以实现目标；同时，要监视证券组合实施后 的情况，审查是否达到了原定目标。 证券组合的定量分析，运用了“当代证券组合理论”其主要内容有：风险分散理 论，其他系数分析、资本资产定价模式。 [例题分析]按照投资的风险分散政府，以等量资金投资于A、B两项目( )。 A．若A、B项目完全负相关，但合风险不扩大也不减少 B．A、B项目完全负相关，但合后的风险完全抵消； C．若A、B项目完全正相关，但合后风险不扩大也不减少。 D．若A、B项目完全相关，但合后的风险完全抵消。 E．A、B项目的投资组合可以降低风险；但实际上难以完全消除风险。 [分析]股标分散理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益 的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，所以投资组合能降低 风险。如果两种股票完全负相关，组合的风险被全部抵消；如果两种股票完全正相关， 组合的风险不减少也不扩大；股票投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。 一般而言，股票的种类越多，风险越少。如果投资组合包括全部股票，则只承担市场 风险，而不承担公司的特有风险。 根据以上的分析： [答案]B、C、E、 [例题分析] 关于股票或股票组台的其他系数，下列正确的是( ) A．股票的其他系数衡量个别股票的非系统风险 B．股票的其他系数反映个别股票相对于平均风险股票的变异程度 C．股票组合的其他系数反映股票投资组合相对于平均风险股票的变异程度 D．股票组合的其他系数是构成组合的个股其他系数的加权平均数 E．股票的其他系数衡量个别股票的系统风险。 [分析]在整个股市变动时，个别股票的反应不一样。有的发生剧烈变动，有的只 发生较小的变动。计量个别股票随市场移动趋势的指标是“其他系数”投资组合简化 分析模型的核心，是其他系数分析，由于其他系数是反映个别股票相对于平均风险股 票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险； 个别股票系统风险计量是进行证卷组合风险分析的基础。股票投资投资的风险又分为 两类：一类是市场风险。表现为整个股市平均报酬率的变动，此类风险无论购买何种 股票都无法避免，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿，故也成 系统风险或不可分散风险。另一类是公司特有的风险，它表现为个股报酬率变动脱离 整个股市平均报酬率的变动，该种风险可通过多角化投资来分散，故也叫非系统风险 或可分散风险。其他系数可以反映各种股票不同的市场风险程度，但其不是某种股票 的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险是与市场无关的，只是 与企业本身的活动有关的风险，企业的特有风险可通过多角化投资分散掉而其他系数 反映的市场风险不能被互相抵消。投资组合的市场风险即其他系数是个别股票的其他 系数的加权平均数。它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场 组合报酬率的变异程度。 根据以的分析： [答案]：B、C、D、E [例题分析] 某企业2000年拟投资购买股票，现有A、B两公司的股票可供选择，从A、B公司 1999年12月31日的有关财务报表及补充资料中得知，1999年A公司税后净利为1000万 元，发放的每股股利为6元，市盈率为6，A公司发行在外的股数为100万段。每股面值 10元；B公司1999年税后净利500万元，发放的每段段利3元，市盈率为6，B公司发行 在外的股数100万股，每段面值10元，预期A公司未来5年内股利固定，此后较为正常 增长，增长率8％；预期B公司股利将持续增长年增长率为5％。假定目前无风险收益 率为10％，平均风险股票的必要收益率为14％；A公司股票的其他系数为2，B公司股 票的其他系数为1．5。 要求(1)通过计算做出判断是否应购买A、B公司股票。 (2)如果投资购买A、B公司股票各1000股，该投资组合的预期报酬率为多少? 该投资组合的风险怎样； [分析]依据例题资料： (1)先利用资本资产定价模式。求A、B两种股票的预期收益率。 A种股票的预期收益率=10％+2×(14％-10％)=18％ B种股票的预期收益率=10％+1．5×(14％-10％)=16％ 计算出股票的预期报酬率，就不难确定股票的价值 (2)利用固定成长股和非固定成长股的股价计算公式计算 利用固定成长股和非固定成长股的股价计算公式计算： A的股票价值=6×(P／A，18％，5)十6×(1十8％)／(18％-8％)× (P／S，10％，5)=6×3．1272十64．8x 0．4371=47．09(元) B的股票价值＝3×(1+5％)／16％-5％=28．64(元) ②计算A、B种股票的每股盈余，再根据两种股票的市盈率求市价。 A股的每股盈余=1000／100=10元／股 A股的每股市价=6×10=60(元) B股的每股盈余=500／100=5元/股 B股的每股市价=6× 5=30(元) [答案]因为A、B公司的股票价值均高于其市价，所以应当购买。 依据例题资料和前面计算的结果，如果投资购买A、B公司股票各1000股，求该投 资组合的预期报酬率。 投资组合报酬率=(1000×60)／(1000×60十1000×30)×18％十(1000×30)／ (1000×60十1000×30)×16％=12％十5．33％=17．33％ 依据例题资料和前面计算的结果，确定该投资组合的风险指票--综合贝他系数。 综合贝他系数=(1000×60)／(1000×60十1000×30)×2+(1000×30)／(1000×60 十1000×30)×1．5=1．33十0．5=1．83(b2002062700713) (2)